הרווח הנקי של Yinglian Co. מזנק ב-1573%: הסיפור מאחורי המעבר של 'הימור- הגבוה מאריזות מתכת לאנרגיה חדשה
Yinglian Co., Ltd. (002846) חשפה לאחרונה את דוח הרבעון3 2025 שלה, המראה שהחברה השיגה הכנסות תפעוליות של 1.648 מיליארד יואן בשלושת הרבעונים הראשונים, עלייה של 10.68% משנה- לעומת-שנה; הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות היה 35.378 מיליון יואן, עלייה מדהימה של 1572.67% משנה לשנה, והפך בהצלחה הפסדים לרווחים. תזרים המזומנים נטו מפעילות שוטפת עמד על 235 מיליון יואן, זינק ב-5112% משנה{15}}לאחר-שנה, מה שעל פניו נראה כ"מהפך מדהים".
עם זאת, אם מנתחים את מבנה הרווח, עדיין כדאי לשמור על קיימות הצמיחה הגבוהה הזו. שיעור הרווח הגולמי של החברה עמד על 12.56% בלבד, עלייה של 1.81 נקודות אחוז לעומת השנה הקודמת, אך עדיין נמוך מהרמה הממוצעת של רוב העמיתים (כגון כ-15%-18% עבור מניות אוריג'ין וג'יהונג); שיעור הרווח הנקי הוא 2.0% בלבד, מה שמעיד על כך שהעסק העיקרי עדיין נשלט על ידי תחרות דלת רווחים.
במהלך התקופה, ההוצאות הגיעו ל-169 מיליון יואן, גידול של 22.5 מיליון יואן משנה-לאחר-שנה, מתוכם הוצאות המכירה עלו ב-29.21% והוצאות המו"פ עלו ב-24%, מה שמעיד על כך שהחברה עדיין צריכה לשמור על מומנטום הצמיחה עם השקעה גבוהה למרות צמיחה מוגבלת בהכנסות. אם צמיחת ההכנסות תאט, מבנה ההוצאות הזה יהפוך לנטל רווח חדש.
אנרגיה חדשה חוצה-גבולות: משחק-בסיכון גבוה להשקעות
במהלך תקופת הדיווח, החברה מיקדה את המיקוד האסטרטגי שלה בתחום של חומרי אנרגיה חדשים, ומתכננת להשקיע 3.089 מיליארד יואן לבניית פרויקט אספן שוטף מורכב, כולל כושר ייצור שנתי של 100 מיליון מ"ר של רדיד אלומיניום מרוכב ו-500 מיליון מ"ר של רדיד נחושת מרוכב. נכון לעכשיו, נבנו רק 5 רדיד אלומיניום מרוכב ו-5 קווי ייצור של רדיד נחושת, והמוצרים עדיין נמצאים בשלב הבדיקה של לקוחות סוללות חשמל.
קולט הזרם המרוכב הוא מרכיב מרכזי של סוללות ליתיום, שיש לה יתרונות קלות ובטיחותיים, והוא נחשב לדור חדש של חומרים על ידי מובילים כמו CATL ו-BYD. עם זאת, לתחום זה יש סף טכני גבוה, מחזור אימות ארוך ומחזור החזר ארוך יותר. בהתבסס על סולם ההשקעות המתוכנן הקיים, 3.089 מיליארד יואן שווים כמעט פי 1.5 מהרווח התפעולי של מניות Yinglian ב-2024 ו-85% מסך נכסי החברה. בהיעדר פטנטים מרכזיים וקול בתעשייה, חוצה-סגנון-הימור הזה את הגבול יביא הון כבד ולחץ ביצוע.
חשוב מכך, התחרות הנוכחית בשוק רדיד הנחושת המקומי של סוללות ליתיום היא עזה. בשנת 2025, כושר הייצור הלאומי של סוללת ליתיום רדיד נחושת צפוי לעלות על 16 מיליארד מ"ר, ושיעור ניצול הקיבולת הוא פחות מ-70%. למפעלים המובילים Putailai, Jiayuan Technology, Nord shares וכו' יש יתרונות ברורים בהסמכת לקוחות ובעלות קנה מידה, ואם למניות Yinglian קשה להגיע במהירות לייצור המוני של מוצרים, הם יתמודדו עם הדילמה של "כניסה לשוק".
עסק האריזה העיקרי התרחב, אך תקרת השוק התקרבה
בנוסף לפרויקט האנרגיה החדש, החברה גם השקיעה 918 מיליון יואן כדי לבנות בסיס ייצור מכסה קל-ל-לפתיחה, שהחל רשמית ב-13 באוקטובר, ומתכננת לשפר את יכולת הייצור ואת רמת התהליך באמצעות קווי ייצור חכמים. Yinglian הוא אחד השחקנים החשובים בתעשיית המכסים הקלים-ל-הביתית, עם לקוחות המכסים את תחומי המזון, המשקאות והפחיות הכימיות.
עם זאת, מנקודת המבט של מגמות בתעשייה, אריזות מתכת נכנסו לשלב של תחרות במניות. על פי נתונים מהמכון למחקר בתעשייה העסקית בסין, גודל שוק המכסה של המתכת המקומית שקל-ל-פתוח יהיה כ-35 מיליארד יואן בשנת 2024, עם שיעור צמיחה שנתי של פחות מ-3%. במקביל, מגבלות הגנת הסביבה נעשות מחמירות יותר, מחירי האלומיניום משתנים לעתים קרובות, ומגמת ההחלפה של אריזות מתכלות של פלסטיק ונייר-מתפרקת. למרות שהעסק העיקרי המסורתי של מניות Yinglian עדיין יציב, קשה לתמוך בצמיחה גבוהה. המשך הרחבת הייצור בסביבה של גידול ביקוש מוגבל עלול להוביל לירידה בניצול הקיבולת ועיכוב בהחזר על ההשקעה.
תפעול הון תכוף ותלות גבוהה במימון
מול השקעות ענק בחרה החברה לגייס כספים דרך שוק ההון. בספטמבר 2025, דירקטוריון החברה דנה ואישר את התוכנית להנפיק מניות A-למטרות ספציפיות, מתוך כוונה לגייס לא יותר מ-1.5 מיליארד יואן, והכספים ישמשו בעיקר לפרויקטי אספנים שוטפים מורכבים ולפרויקטים קלים לפתיחה-ל-כיסוי. במקביל, החברה הבת בבעלותה המלאה- Shantou Yinglian הציגה את Guangdong Guangdong Property Industry Technology Equity Investment Fund, עם מנה ראשונה של 45 מיליון יואן והחזקה מרבית של 15.63% בעתיד.
אבל מאחורי פעולות ההון הללו עומד הלחץ המתמשך בתזרים המזומנים של ארגונים. בסוף הרבעון השלישי עמד יחס הנכסים-של החברה על 59.8%, עלייה של קרוב ל-8 נקודות אחוז לעומת 2023. הגידול המשמעותי בתזרים המזומנים התפעולי נובע בעיקר מהשיפור במחזור התשלומים, ולא מהגידול המהותי ברווח העיקרי. אם ההנפקה הפרטית תיחסם או שהחזרת הפרויקט תתעכב, מניות Yinglian עשויות לעמוד בפני הסיכונים הכפולים של תזרים מזומנים הדוק והתרחבות החוב.
אתגרי ניהול תחת ממשל משפחתי
מבנה הממשל של מניות Yinglian עדיין מראה מאפיינים משפחתיים ברורים. הבקר בפועל, Weng Weiwu, מחזיק ב-40.89% מהמניות, ויצר מערכת יחסים מתואמת עם המנהל הכללי וונג באוג'יה ובני משפחה אחרים. שכרו של וונג באוג'יה ב-2024 יעמוד על 1.11 מיליון יואן, והיו"ר וונג וויו יהיה 780,000 יואן, והשניים ישלטו במספר חברות בנות במקביל. ניהול משפחה טוב לייצוב השליטה, אבל הוא גם יכול להחליש את הבלמים והאיזונים הפנימיים ואת השקיפות.
בנוסף, לחברה יש יותר מ-700 "סיכוני עין שמיים" באזורים שלה וסביבתה, רובם אזהרות עסקיות כלליות, אך משקפים את הסיכונים הפוטנציאליים שלה בניהול פיננסי, חוזי וליטיגציה. מול מיליארדי תוכניות השקעה ביואן, הסטנדרטיזציה של מנגנוני הממשל היא קריטית במיוחד.
הסביבה החיצונית מתהדקת, וחלון השינוי מוגבל
מנקודת מבט מאקרו, 'חלום האנרגיה החדשה' של Yinglian Co., Ltd נמצא כעת בשלב של הסתגלות רציונלית בעקבות שיא במחזור. על פי נתוני GGII, קצב הצמיחה של הקיבולת המותקנת של סוללות חשמל בסין צפוי לרדת ל-18% ב-2025, הרבה מתחת ל-48% ב-2023. הוצאות ההון של התעשייה מצטמצמות בדרך כלל, והאישור לפרויקטים חדשים הולך ומחמיר. בסביבה זו, אם פרויקט האספנים המרוכבים של Yinglian Co., Ltd. לא יכול להגיע במהירות לייצור המוני ולאבטח לקוחות, הוא יתמודד עם המצב הקשה של השקעה גבוהה אך תשואה אטית.
במקביל, עסקי אריזות המתכת נמצאים בלחץ כפול מירידה בהזמנות בינלאומיות ועלויות עלייה. במחצית הראשונה של 2025, יצוא אריזות המתכת של סין ירד ב-8.4% משנה-לאחר-שנה, מה שאילץ כמה ארגונים קטנים ובינוניים-להפחית את הייצור. בעוד שהשוק המסורתי של Yinglian Co., Ltd. נותר יציב יחסית, מרחב הצמיחה מוגבל.
מסקנה: מאחורי העלייה ברווחים מסתתר הימור חוצה-מגזרים-בסיכון גבוה.
הביצועים הנפיצים של Yinglian Co., Ltd בשלושת הרבעונים הראשונים של 2025 נראים יותר כמו התאוששות מבנית מאשר שינוי איכותי ברווחיות. ההשקעה הגבוהה-, פריסת הסיכון הגבוהה-באנרגיה חדשה, בשילוב עם צמיחה חלשה בעסקים מסורתיים, מציבה את חברת הייצור הזו עם שווי שוק של עשרות מיליארדים בצומת מעבר אסטרטגי.
מאריזות מתכת ועד לחומרי אנרגיה חדשים, הדרך של Yinglian Co., Ltd. היא שאפתנית אך רצופה באי ודאות. האם ניתן לשמר את הצמיחה הגבוהה הנוכחית תלוי לא רק בהתקדמות של ייצור הפרויקט אלא גם ביכולתו ליישם טכנולוגיה, לנהל כספים ולממשל ביעילות. בשנים הקרובות, החברה עשויה לשקול שוב ושוב את 'חדשנות' מול 'יציבות', וההימור חוצה המגזרים הזה רחוק מלהגיע לתוצאה מכרעת.